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【央视新闻客户端】

所长照例复盘,看完复星的盈警公告 ,想到一句话:“最重要的不是盲目相信市场总是有效,而是认识到市场情绪的极端波动往往带来最好的机会。”

说到底,预计2025财年归母净亏损在215亿至235亿元人民币 ,这笔账,不是亏在经营上,而是亏在账本上。

透过盈警看本质:NAV才是衡量复星价值的核心标尺

复星的投资价值 ,核心就在它的NAV(净资产价值) 。

复星的NAV计算其实不复杂,就是各项资产公允价值之和减去归母净负债 。

根据2024年数据来推算的话,复星归属于母公司所有者的净资产为1181.03亿元。这次计提的中值大概是225亿 ,即便最简单粗暴地直接扣除后 ,归母净资产依然稳稳站在956亿元以上,如果按2025年公允价值推测,NAV大概率远高于此。

而目前复星的市值是多少?以上周五收盘价3.59港元计算 ,总股本81.67亿股,市值仅约293亿港元,折合人民币不到280亿 。

基本面数据就摆在这里:账面净资产约956亿VS市值不到280亿 ,每股账面净值约14.466元人民币VS股价3.165元(3.59港元)。股价相对净资产打了2折左右,即使市场对非上市资产的估值打上一定折扣,比如保险 ,折价基本上也在5折以上。

往后看,复星的价值核心锚定在医药健康、保险金融、文旅等核心主业,简单看了一下业绩趋势 ,公允价值持续增长是大概率事件,下面再详细说 。

负债就更不用说了,经过持续优化债务结构 ,仅公开债余额近5年就已下降近500亿? ,负责和资产价值此消彼长之下,NAV还会持续增长,现在的股价相当于打骨折了。

这恰恰说明 ,这次亏损属于典型的财务洗澡。公告里写得清清楚楚:亏损主要来自对部分存在减值迹象的地产项目,以及部分非核心业务板块的商誉 、无形资产计提减值准备 。董事会也反复强调:这是非现金项目,不影响公司整体运营和现金流。在地产行业下行周期 ,把那些拖后腿资产一次性处理干净,恰恰是瘦身健体的决心体现。

减值出清后的资产成色:核心业务的真实数据会说话

华尔街有句老话:“坏消息是投资者最好的朋友,因为它让你能以 bargain 价格买到好公司的股票 。 ”现在的复星 ,正是如此。

复星主业赛道的上升趋势是良好的。

先看健康赛道:2025年与辉瑞签订全球独家许可协议,总金额超20亿美元;与Clavis Bio战略合作,可获72.5亿美元付款;2026开年H药汉斯状达成协议 ,潜在总金额超3亿美元 。再看富足赛道:复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润1.7亿欧元,同比+11.7%;鼎睿再保险2025上半年净利润8880万美元;复星保德信人寿全年净利润6.47亿元,同比暴增超450% 。最后是文旅:亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元 ,同比增长20% ,创历史最佳;Club Med春节入住率高达90%。

这些才是支撑千亿净资产的真正底气。而管理层也在用真金白银告诉市场——就在3月2日,复星公告:计划在业绩发布后至股东周年大会期间,回购不超过10亿港元股份 。在此之前 ,公司自2022年以来已累计回购2.59亿股,涉及金额约11.9亿港元。

跌出来的机会,往往只留给准备好的人

此前 ,花旗在2026年2月3日更新的研报中,给予复星“买入”评级。即便在最悲观的盈利预测模型下,专业投资者依然把这个“账面亏损”视为预期内的风险出清 。

这次盈警 ,可以看成是一场财务层面的“大扫除 ”,把角落里的灰尘(地产减值、商誉减值)一次性清扫干净。对于投资者而言,短期情绪面可能还有波动 ,但中期看,NAV的折价修复是大概率事件——956亿的净资产摆在那里,280亿的市值怎么看怎么不协调。长期看 ,医药、保险 、文旅三大主业都处在向上的轨道上 ,尤其是创新药的国际化突破,可能成为下一轮爆发的催化剂 。

还是那句话:别人恐惧我贪婪的前提是,你得算得清价值。复星这次 ,到底是陷阱还是馅饼?所长倾向于后者。跌出来的机会,往往只留给准备好的人 。$复星国际(HK0656)

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